无论是中国股市全流通改革、询价制改革、还是中国股市从2001年起至今的下跌，其实质就是中国股市与香港股市（或说与国际化股市）的全面并轨。中国股市正处于向国际化股市全面并轨的过程，解决中国股市全流通的问题，其实质就是解决中国股市与香港股市（或说与国际化股市）全面并轨的问题。而解决问题的科学方法是“帕累托改进”，其中的关键则是对受损者给予“适当的单方支付”
“转折何时出现？--谏言中国股市大讨论”
一、中国股市的现状及未来
引子：有一个幽灵，一个叫作“资本”的幽灵在全球的上空徘徊。
在研究中国股市（指沪深A股，以下同）前，需给其作出定义：中国股市是以上市的流通股票及进入股票市场的资金之间的平衡作为“股票定价的参照体系”。即“资金推动型股市”。其特征是行情来时鸡犬升天，行情低迷时倾巢之下，岂有完卵？当高高在上的庄股的资金链断裂后，会进入连年的所谓价值回归等等。
我们再来定义香港股市（指中华人民共和国香港特区股票联合交易所主板市场，以下同）：这是一个全流通的，以股票的内在价值为依据的“股票定价参照体系”。即“价值推动型股市”。
众所周知，由于前文“引子”中提到的资本在全球流动的作用（具体的作用原因及“资本的本性”另文探讨），2001年以来中国A股与香港H股的股价一直在进行着惨烈的并轨运动，而在不同阶段，这种并轨的方式有所不同。在01和02两年，这种并轨是以A股的单边下跌来实现的，而2003年这种并轨则是以H股的大幅上涨和A股的横盘来完成，2004年的并轨是由H股的横盘和A股的下跌来完成。虽然经过3年半的并轨，但A股和H股依然没有实现完全的股价并轨，而A股价格已经由原来6倍于H股下降到2倍于H股，二者之间依然存在明显的差价。从30多只可供比较的股票来看，有4只股票已经实现了A股和H股价格的并轨，而多数大盘蓝筹股的A/H股比值在1.3左右，其他小盘绩差股的比值基本上在2-3之间。4只股票的股价接轨表明，两地市场价格并轨决不是不可能的事情，但由于这些股票数量还少，相对来说属于中高价股，所以对市场的冲击力依然有限，毕竟决定市场价值中枢的主要是大量的大盘低价股，中国股市仍维持着其自身的“股票定价参照体系”。
但是，2005年1月20日，中国股票市场的第一只以“询价制”IPO的A股华电国际的发行价格区间公布为2。3元――2。52元，并在2005年1月24日确定发行价格为2。52元。而与华电国际业绩相近(2004年中期每股收益0.125元)的几家同行业公司当年的发行价如何呢？数据表明，九龙电力2000年发行，发行价9元；京能热电2002年发行，发行价5元；安徽水利2003年发行，发行价5.68元。目前华电国际H股的价格是2。25元港币，相当于每股2。41元人民币，从发行价格区间看机构投资者普遍选择了同期H股价格作为重要的参考指标，也就是说，中国股票市场以“询价制”发行的新股（IPO）价格与香港H股接轨。
所谓“新股的发行（IPO）价格与香港H股接轨”即“A+H”发行模式，或说“A股股价与H股股价并轨”是指原有的“中国股市股票定价的参照体系”崩溃，取而代之于“香港股市的股票定价参照体系”。根据爱因斯坦相对论中“所有惯性参照系中的物理规律是相同的”原理，在中国股市引入“香港股市的股票定价参照体系”后，在“香港股市的股票定价参照体系”的作用下，中国股市的运行规律与内在结构必将与香港股市趋同。从而我们对中国股市的未来状况作出以下两种预见。
一、快速硬着陆
从引入“香港股市的股票定价参照体系”的“询价制”开始，A股必将经历三个阶段与H股并轨。
1、同时在A股与H股上市的股票价格明显高估的A股发生急跌（此情行已经发生，并将在每次新股发行询价后再次发生），直至同一家公司的A/H股价趋同。
2、在第二阶段，惨跌的A股开始以行业为板块，以市盈率为对应与H股看齐。从而完成以股价结构为大调整的股市重构。
3、最后阶段中国股市与香港股市的运行规律与内在结构完全趋同，中国股市自然全流通，市场接受以市场价减持非流通股。 由于这种情行经历时间最短，市值损失最大最快，这是整个股票市场满盘皆输的“硬着陆”。
二、缓慢硬着陆
基于以上可以预见的后果，已经入市的投资者不会坐以待毙，因此实际情况可能如下。
1、引入“香港股市的股票定价参照体系”的“询价制”发行的A股上市后，市场会把其股价推升至当时 市场以其行业市盈率为标准的相应价位。从而延缓A股与H股的接轨。
2、整个A股市场又会继续沿续2001年以来中国A股与香港H股的这种惨烈的并轨运动。
3、又一次新股发行询价后，同时在A股与H股上市的股票价格明显高估的A股发生急跌。
4、发行的A股上市后，市场再次把其股价推升至当时市场以其行业市盈率为标准的相应价位。
5、如此反复，不排除管理层出利好（如停发新股等）有过反弹再下跌，在经过以年为单位的调整后，A股以行业为板块，以市盈率为对应与H股看齐。从而完成以股价结构为大调整的股市重构。
6、最后阶段中国股市与香港股市的运行规律与内在结构完全趋同，中国股市自然全流通，市场接受以市场价减持非流通股。
由于这种情行经历的时间较长，其结果更是苦不堪言的长期折磨，象是慢刀子割肉或是温水煮青蛙，因此称之为中国股市的“缓慢硬着陆”。
为能改变这种市场各方都不愿再发生的状况，特别是“参照系统”的改变所引起的一些可预见的后果更是市场参与各方所不容忽视的。“要治病先救命”，在此危机与机遇并存的关键时刻，管理层目前可采取的措施是：
1、釜底抽薪与扬汤止沸。宣布以“询价制”发行的A股为全流通股，为与原有非全流通股区别，新上市的股票名称前加“Q”（全流通“全QUAN”的第一个拼音字母）。同时启动解决“股权分置”程序。
中国股市并不缺资金，而是现在的状况有钱都不敢买，宣布新股上市是全流通的与国际市场并轨的模式，是因为它的定价是以“香港股市的股票定价参照体系”为参照的，就是全流通的价格，据相对论中“所有惯性参照系中的物理规律是相同的”的原理，可以导出全流通的结果。这样不仅可以马上恢复股市的融资功能，还同时使新上市的公司不再需要解决“股权分置”问题，使需要解决“股权分置”问题的这一千多家公司成为“有限的存量”，也就是釜底抽薪，否则就算启动解决“股权分置”程序，新股上市的速度将远快于一家一家由流通股东和非流通股东“讨价还价”才能解决“股权分置”问题的速度，那么在中国股市解决“股权分置”问题的时间将无穷无尽、永不休止，除非停发新股到解决完为止。
宣布新股上市是全流通的，还可使需要解决“股权分置”问题的“有限的存量”公司的流通股票是“含权”的或者说是非流通股要流通是要与流通股东“讨价还价”成为众所周知，从而消除A股并轨H股的硬着陆进程的动因。也由于这个原因，可使“股权分置”问题未解决的公司的流通股票交易不致边缘化。
随着全流通新股的上市及存量非全流通股“股权分置”问题的解决，当带“Q”号的全流通公司在数量上超过存量非全流通公司后，管理层就可光荣地宣布“股权分置”问题在中国股市已从主要矛盾退为次要矛盾，取消全流通公司股票名称前的“Q”号，并在未解决“股权分置”问题的非全流通公司股票名称前加“F”（非全流通股“非FEI”的第一个拼音字母），从而促进“股权分置”（股权分置解决方法另文探讨）问题的加快解决。
2、远近高底各不同。尽量先上消费类公司股票。
参照香港股市情况，可见现在香港股市消费类公司股票市盈率较高。为避免造成全流通的新股都是几倍或十二三倍市盈率的错觉，可先上一些食品饮料或医药类公司股票，使不同行业的公司形成明显不同的市盈率。从而使一些稳定增长、成长性较高的上市公司保持较高的市盈率，而一些业绩较差的上市公司，目前确是存在泡沫。
3、打击投机。带*ST或ST的股票实行T+3的股票交收制
全世界的股票市场都严厉打击投机，带*ST或ST的股票涨跌幅为5%原意是打击投机，结果却恰得其反，使庄家更容易拉升股票至涨停板，经常见到带*ST或ST的股票连续的涨停板或跌停板“过山车”式行情，使许多不明就里的散户跟进就深套其中。带*ST或ST的股票实行T+3的股票交收制，可增加庄家的出货难度，使带*ST或ST的股票真正被边缘化，避免业绩优良的蓝筹股和带*ST或ST的亏损股票都处于3元多的股价，让投资者困惑又摸不着北。
预计上述措施实施之后，特别是A+H模式的发行，带“Q”号的全流通股票由于数量少，最初会跟随香港股市上落，但随着全流通公司股票数量的增加，最终可能变成带动H股的走势。而存量非全流通股由于有含权、补偿、讨价还价等的“预期”，估计至少会保持稳定，并因应各自的全流通方案和自身价值而波动。
当然，中国股市管理层的基本职责仍然还是在公开、公平、公正之下加强监管。让股市成为违法者的牢狱，成为作假者的绝地，更要让股市成为优秀公司的云集之所。
作为投资者，我们应如何投资中国股市（投资中国股市详情另文探讨）呢？如何共享中国经济快速增长带来的财富增长呢？从行业入手，在详细了解上市公司的基本面及高管的基础上，才能谨慎投资。而一些缺少判别能力的投资者，购买一些稳健型的开放式投资基金，也是不错的选择。
二、解决“股权分置”的科学方法――“帕累托改进”
一条投资10亿元建造的高速公路要经过一户农民价值3万元的果园，但农民不愿搬迁果园而蒙受损失，这样一来，僵局发生了。我们是否能够找到一个方法至少使一方得到改善而又不损害另一方呢？公路建造商的底线是愿出10万元给农民搬迁果园，最后经过谈判，农民同意接受5万元搬迁果园，双方皆大欢喜，这就是一次富有经济效率的经济行为，为了纪念最先系统分析经济效率这一问题的意大利经济学家 Vilfredo Pareto（1848―1923），上例中双方的交易我们称之为“帕累托改进”，公路建造商通过给农民的一笔单方支付作为搬迁果园的补偿，交易双方都得到了改善，我们注意到，只要单方支付的金额介于3万元到10万元之间，交易双方都会得到改善。
当一个市场或一个经济体没有浪费任何可以使人民过得更好的机会时，我们说它达到了经济效率。经济效率的实现在经济学上依赖于两个概念。
1、“帕累托改进”（Pareto improvement）：指经济活动中存在的能够使至少一个人的境况改善（变好）而同时不使任何其它人受损（变坏）的经济行为。
2、“潜在帕累托改进”（potential Pareto improvement)：指经济活动中存在的使总体受益者的获益大于受损者的损失的经济行为。 伴随“适当的单方支付”――任何“潜在帕累托改进”能够变成“帕累托改进”。
假设农民被强行逼迫搬迁果园而没有任何单方支付，由于农民蒙受损失，这不是“帕累托改进”，然而，这个行为属于“潜在帕累托改进”，因为得于顺利建造高速公路的利益大于这户农民的损失（3万元）。可见，“适当的单方支付”使一个伤害到一些人的行为变成了不伤害任何人的“帕累托改进”，使经济行为具有了经济效率。
中国股市“参照系统”的改变所引起的一些可预见的后果是市场参与各方所不容忽视的。在此危机与机遇并存的关键时刻，管理层目前可采取的措施是：宣布以“询价制”发行的A股为全流通股，同时启动解决“股权分置”程序。
“股权分置”程序的启动，意味着政府承诺暂不流通的法人股和国有股终将全流通。但是，中国股市全流通或说解决“股权分置”曾被看成是悬在中国股市头上的“达摩克利斯之剑”。为什么称为“达摩克利斯之剑”？因为全流通使股市中股票供给增加并使中国股市与香港股市的内在结构与运行规律趋同，必然导致中国股市与香港股市股价并轨，使二级市场的投资者蒙受损失，鉴于此，从6年前国有股减持的试行到每次管理层提及全流通的改革，均遭到二级市场的投资者的强烈反对并“用脚投票”，使中国股市的全流通改革举步维艰，严重制约了中国股市的健康发展。因此，作为完善中国资本市场的“股权分置”改革，从改革的经济效率考虑，不应为使某家公司的股票流动数量增加，让一部分投资者获利，却损害所有流通股东的利益，这与改革的初衷不符。尽管全流通的整体利益大于流通股东的损失，属于经济学的“潜在帕累托改进”，但任何经济政策的制订者都有责任使“潜在帕累托改进”能够变成“帕累托改进”，达至改革的高效率，就是说，由改革的获利者向受损者支付“适当的单方支付”。
所谓“适当的单方支付”，是指获得全流通的上市公司的获利股东向蒙受损失的投资者给予一定的补偿。这也是为使中国资本市场的资源重新配置达至高效率的必由之路。排除了这个方法，经济运行中就存在被浪费掉的能够不损害其它人的前提下，使某些人得到改善的机会。
“适当的单方支付”，更是解开“股权分置”死结的关键点，它使市场参与各方长达几年的争论僵局面临“柳暗花明又一村”的局面。在商言商、论股谈金，经济行为应在经济的范畴内解决，任何离开经济范围的解决方法都将偏离正确的道路越来越远。
问题来了，确定了“适当的单方支付”后，多少才是“适当的”呢？为了中国资本市场的稳定和顺利发展，我们必须以严谨的科学态度，实事求是的原则求证出全流通的改革使二级市场的投资者到底蒙受多大的损失，掂量掂量这个被称为中国股市头上的“达摩克利斯之剑”的能量到底有多大。
计算全流通使二级市场的投资者蒙受的损失前，我们先进行几个假定：
1、相对论中“所有惯性参照系中的物理规律是相同的”的原理是正确并适用于中国股市。
2、管理层为使全流通成为“帕累托改进”，改革的获利者将向受损者支付“适当的单方支付”。
3、中国股市及香港股市存在一定的资本流动。
以含H股的600688上海石化为例，上海石化总股本72亿股，非流通股41。5亿股，A股流通股7。2亿股，H股流通股23。3亿股，A股2月18日收市价4。70元，香港H股收市价3。20港元合3。40元。现上海石化全流通并将减持10亿股，A股市场及H股市场各减持5亿股，向A股及H股市场机构投资者询减持价格区间，得到确认为香港H股收市价3。20港元合3。40元折价5%为3。23元的减持价格，在H股市场减持的5亿股被香港机构投资者以3。23元通吃，A股市场3亿股被机构投资者申购，余下2亿股以“市值配售”被个人投资者购买。股票经停牌开市后，在香港H股最坏的情况是下跌5%并稳定在相当于3。23元，在A股市场由于第一天不设股票涨跌停板制，最坏的估计是狂泻31%从4。70元跌至3。23元与H股看齐。这样，A股流通股7。2亿股的股东总损失为7。2亿股*4。7元―7。2亿股*3。23元=10。584亿元。这10。584亿元就是“适当的单方支付”的最低限度。由于非流通股东通过减持10亿股获得32。3亿元，因此，如经双方讨价还价后，非流通股东愿向所有原流通股东“适当的单方支付”总值11亿元的现金或相当于11亿元的占总非流通股8。2%的3。4亿股的存量股票，则可达至双方皆大欢喜的“帕累托改进”。
再以A/H股价相差很大的600871仪征化纤为例：仪征化纤总股本40亿股，非流通股24亿股，A股流通股2亿股，H股流通股14亿股，A股2月18日收市价3。6元，香港H股收市价1。63港元合1。7元。现仪征化纤全流通并将减持6亿股，A股市场及H股市场各减持3亿股，向A股及H股市场机构投资者询减持价格区间，得到确认为香港H股收市价1。63港元合1。7元折价5%为1。62元的减持价格，在H股市场减持的3亿股被香港机构投资者以1。62元通吃，A股市场2亿股被机构投资者申购，余下1亿股以“市值配售”被个人投资者购买。股票经停牌开市后，在香港H股最坏的情况是下跌5%并稳定在相当于1。62元，在A股市场由于第一天不设股票涨跌停板制，最坏的情况是狂泻55%从3。6元跌至1。62元。这样，A股流通股2亿股的股东总损失为2亿股*3。6元―2亿股*1。62元=3。96亿元。这3。96亿元就是“适当的单方支付”的最低限度。由于非流通股东通过减持6亿股获得9。72亿元，因此，如经双方讨价还价后，非流通股东愿向所有原流通股东“适当的单方支付”总值4。2亿元的现金或相当于4。2亿元的占总非流通股10。80%的2。60亿股的存量股票，又可达至双方皆大欢喜的“帕累托改进”。
从上述2例来看，我们得到以下两点启示：
一、任何不却实际的要求补偿都是漫天要价，“适当的单方支付”使交易双方达至双赢。所谓的中国股市头上的“达摩克利斯之剑”并不可怕，可怕的是不认真求证改革所造成的某一方面的损失并给予妥善补偿或明知某一方有损失却不顾对方的死活强行推进。
二、所谓中国股市全流通对投资者造成损失，是指中国股市A股与香港股市H股价格并轨对投资者造成损失，其实质就是中国股市与香港股市（或说与国际化股市）并轨对投资者造成损失。而无论是中国股市全流通改革、询价制改革、还是中国股市从01年起至今的下跌，其实质也是中国股市与香港股市（或说与国际化股市）的全面并轨。
中国股市与香港股市全面并轨的最大得利者并不是非流通股东，而是整个中国资本市场的运作体系，原因是中国股市将从一个无效率的市场逐渐成为有效率的市场，但原有中国股市的流通股东无疑成为最大的受损者。因此，应成立“中国资本市场改革基金”，资金来源可从国有股减持中向流通股东补偿较少的企业得到的资金中部分抽取，用于平衡那些需向流通股东补偿较多的企业，给予受损者“适当的单方支付”。
综上所述，解决“股权分置”的程序是：
1、宣布以“询价制”发行的A股为全流通股，为与原有非全流通股区别，新上市的股票名称前加“Q”（全流通“全QUAN”的第一个拼音字母）。
2、成立“中国资本市场改革基金”，前期启动资金由政府拨款，以显示改革的决心。
3、管理层为使全流通成为“帕累托改进”，确认改革的获利者将向受损者支付“适当的单方支付”。
4、非流通股的流通以“询价制”询得的市场价定价。
5、可采用A股现价与“询价制”询得的市场价的价差对投资者的损失进行测算。
6、流通股东与非流通股东通过分类表决投票机制讨价还价，得出交易双方都可接受的“适当的单方支付”。
7、非流通股的流通实行“询价制”新股上市办法，部分由机购投资者申购，部分按市值配售。
8、由“中国资本市场改革基金”或原非流通股东向原流通股东支付可以是现金或存量股票的“适当的单方支付”。
9、只有在每股收益、流动比率及现金流达到一定条件的公司才能实施全流通。
（全流通有条件）估计以上措施实施后，为得到更多补偿，投资者会拉大A/H股的差价，A股市场可能大升，有鉴于此，A股可采用半年或一年平均价格与“询价制”询得的市场价的价差对投资者的损失进行测算。由于目前A/H股比值平均在1.3左右，估计整个市场的流通股东可能得到相当于所有流通股票数量30%的股票补偿或等值现金的单方支付，但绩差股流通股东所得补偿与实际损失可能有很大差距。
为使“股权分置”问题能顺利解决，还应增强内地与香港的资本流动，增加QFII的投资额度，拓宽进入股市的资金渠道，大力发展机构投资者。
结语：
中国股市正处于向国际化股市全面并轨的过程，解决中国股市“股权分置”的问题，即解决中国股市全流通的问题，其实质就是解决中国股市与香港股市（或说与国际化股市）全面并轨的问题。而解决问题的科学方法是“帕累托改进”，其中的关键则是对受损者给予“适当的单方支付”。
中国资本市场在“股权分置”之下发展了十多年之后，即将进入一段全流通公司与非全流通公司并存的时期。这段时期，也将成为我国“民族企业”的发展壮大期，中国股市这个中国资本市场的“极点”，在这次宣布以询价制发行的A股为全流通股同时启动解决股权分置程序的“大爆炸”之后，必将进入膨胀期。
中国资本市场的发展与改革是一项复杂的、长期的经济系统工程，这是一个新兴的资本市场，其成长为成熟资本市场的过程也必定不是一帆风顺的，而这也正是所有资本市场的历程。我们相信，以中国人民的智慧，中国资本市场的壮大及人类经济学在中国的发展必将有光明的前景
可不可以先给我解释什么是：红筹股，蓝筹股
什么是A股，H股呀！！
国有股股权以市场价格出售，为什么要补偿现有的流通股股东？市盈率的虚高是由股民造成的，反过来却要由国家来承担全流通的损失，呵呵不知道国家愿不愿意。
“适当的单方支付”根本没办法定量，扯皮不知道要多少年。
既然作者也知道香港市场价格可以作为底线和基准，那国有股减持就先从香港市场开始呗，有了标准，国内市场价格自然会接轨，坚持推行国有股减持水到渠成的事情。国内什么都是人的阻力太大
红筹股：在香港境外注册，在香港股市上流通，带有中国概念的公司股票。因为大家都说“红色中国”。
蓝筹股：就是一个股市里市值比较大，业绩比较好，成交比较活跃等等的股票，主要是为了能比较好代表整个市场或板块的股票
A股：中国境内注册流通，以人民币为交易货币的股票。
H股：香港注册流通，港币结算
谢了
谢谢了.
在外面很少接触到国内的金融市场的知识.要多学习.