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[专题] 西班牙经济深陷泥沼

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三品太常寺卿

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 楼主| 发表于 2012-9-25 08:41:56 | 显示全部楼层 |阅读模式

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除了一片混乱的希腊经济外,西班牙眼下也成了欧元区政府债务危机的战场。处于对大笔经济援助迫切需求之下的西班牙情况如何呢?

为便于讨论,假定我们用政府债务对国内生产总值(GDP)比重来衡量主权风险。政府债务和GDP均为名义数据;不需要复杂的恒定美元计算。政府债务的增长速率为以当期美元为单位的初期债务加上当年的财政赤字。为了使政府债务对国内生产总值(D/GDP)比重保持稳定,名义GDP的增长率必须和赤字占GDP的百分比相等。这一点并不难理解。

让我们来看一看西班牙的经济数字。

根据经济合作与发展组织(OECD)的计算,西班牙的名义GDP(欧元)几乎呈水平状态:

2006: 986

2007: 1,053 (+7%)

2008: 1,088 (+3%)

2009: 1,048 (-4%)

2010: 1,048 (+0%)

2011: 1,063 (+1%)

根据穆迪的计算,西班牙政府的总财政赤字与GDP的百分比值较高:

2007 (+1.9%)

2008 (-4.5%)

2009 (-11.2%)

2010 (-9.3%)

2011 (-8.9%)

2012 (-6.6%) est.

根据Tesoro Publico的报告,西班牙中央政府债务(欧元)高速增长:

2007 307B

2008 358 (+17%)

2009 475 (+33%)

2010 540 (+14%)

2011 592 (+10%)

2012 605 (July) (+2%)

据美联储计算,西班牙的政府总债务对GDP比重上涨了250%:

2007 36%

2008 40% (+4%)

2009 54% (+14%)

2010 61% (+7%)

2011 69% (+8%)

2012 91% (proj.) (+22%)

在寻求帮助西班牙成为一个有信誉的主权债务发行者时,欧洲中央银行(ECB)正面临着上述状况。西班牙的所有经济数据都在朝着错误的方向发展。欧洲央行可以以适度利率帮助西班牙为其到期债务进行再融资(如果西班牙做出足够努力的话)。但这无助于解决西班牙的巨额财政赤字,这一问题只能靠政府(在欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织三头的西班牙援助计划帮助下)来修正。同时,欧洲央行宣布不打算提高欧元区的通货膨胀率以及名义GDP增长率。前景非常严峻。

展望未来,不论西班牙最终同意如何削减开支,其名义GDP的增长前景最乐观的是保持平稳(0增长?),同时其财政赤字较大幅低于GDP的5-6%的可能性不高。因此,西班牙负债率的中期展望为平稳的年增长,趋向于高信用风险,低信用等级,以及高信贷息差。在实现预算持续平稳,GDP稳步增长前,西班牙的信用还将持续恶化。如果没有更高的通货膨胀,整个欧元区(直至最近之前都在经历通货紧缩)的前景也将与西班牙相似。

穆迪最近将西班牙的投资评级降至最低(Baa3级),并且其评级还处于进一步调降(至垃圾级)观察中。在一篇近期发表的连续降级(预计很快会结束)观察评论中,穆迪持悲观态度,因为:

“除银行资本重组外的政府支持如果缺乏完整的一揽子计划,在出现下列情况时可能同样会导致其评级低于投资级别,包括:(1)组合措施没能维持足够的市场准入;(2)这些措施借助一系列危机管理工具,包括欧洲金融稳定基金、欧洲稳定机制(ESM)和欧洲央行的举措等,为政府债券市场提供了流动性,从而有效地满足了西班牙政府对资金的大部分需求。没有行之有效的配套财政与结构改革,这些提议不仅最终将很难彻底回归到市场准入上来,而且在更多的官方支持出台前,还会提高私人部门在参与减免债务活动时的风险。”

我认为这些话暗示了穆迪要么会降低西班牙评级,或者会进行进一步审查评估(三个月前就已经开始)。最有可能的是将其评级定为Ba2,展望为负面(这样不会降低债券收益)。

我的总结论是直接货币交易(OMT)有助于克服市场对购买西班牙债务的迟疑,却无法扭转其债务发展的大趋势。这一点只能通过严苛的政治紧缩配合欧洲央行的大规模非冲销式量化宽松(QE)来实现。欧洲央行对OMT计划的冲销式操作,将西班牙推入了未来经济零增长,政府收入欠佳和资产负债率上升的境地。让我们寄希望于伯南克的第三轮量化宽松货币政策(QE3+)能够成功,以便为欧洲央行提供一个亡羊补牢的范例。

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